2023 年初，全球经济还在从 2020–2022 年疫情冲击与供应链扭曲的余波中寻找新平衡。对投资者而言，2023 年初有两个明显的主题：

（1）中国的“快速重启”带来全球需求的边际改善，

（2）西方经济体在高通胀与利率上升的双重压力下呈现“温和复苏”但伴随高度不确定性。

首先看中国。自 2022 年底中国快速放松严格防疫管控以来，消费、旅游与服务型行业的活动明显回升，成为 2023 年上半年宏观故事中的重要变量。多数机构与市场参与者在年初就把中国“重新融入全球需求”的节奏作为观察指标：旅游与出行数据回升、餐饮与零售销售改善，这些信号推动了对大宗商品和区域价值链相关资产（如制造业设备、部分原材料）的再定价。中国的快速重启为全球贸易与商品需求提供了边际支持，尤其对亚太供应链与发达国家的出口存在溢出效应（参见对中国重启的机构分析）。

再看欧美，尤其是美国。2023 年一季度 GDP 初值出来时，市场还小慌了一下 —— 环比折年率只有 1.1%，远低于预期的 2%。这说明什么？高利率的影响正在慢慢渗透。我接触的几个美国资管同行都说，当时企业端很矛盾：一方面，服务消费还撑着，比如酒店预订、航空出行没掉下来，说明居民消费有韧性；但另一方面，房地产市场凉得明显，30 年期房贷利率在年初还维持在 6.5% 以上，新房开工量同比降了 20%，连带着家电、家具这些下游行业的订单也跟着缩。更麻烦的是高杠杆行业，比如商业地产，当时不少写字楼的空置率超过 20%，租金还在跌，有些基金已经开始甩卖资产。这种 “一面韧性、一面脆弱” 的分化，让美联储当时的加息决策特别纠结，也让我们在配置时不敢轻易押注。

站在年初的时点，给投资者的建议其实很实在，就三条：

1、盯紧中国 “二次传导” 的机会。刚开始重启时，涨的多是旅游、餐饮这些直接受益的消费股，但往后看，工业金属、资本设备这些跟制造业复苏相关的板块会有补涨机会 —— 比如工程机械，当时龙头企业的海外订单已经开始回升，只是市场还没完全定价，这种时候可以分批建仓，不用等所有信号都明确。

2、对利率敏感板块要 “躲着走”。房地产相关股就不说了，连那些高估值的长周期科技股也要谨慎。当时有个现象很明显：微软、谷歌这些现金流稳的科技巨头还能扛，但不少依赖融资的初创科技公司，股价已经跌回 2022 年的低点，因为加息让它们的融资成本翻了倍，盈利预期一降再降，这种时候对冲风险比追涨更重要。

3、别光顾着看短期波动，长期结构性机会要提前布局。比如供应链重构，当时很多跨国企业已经在把部分产能从中国转移到东南亚，但配套的物流、零部件企业还没跟上，这时候布局东南亚的港口、仓储公司，其实是在赚 “产业链补位” 的钱；还有能源安全，欧洲因为俄乌冲突，对光伏、风电的需求爆发，当时国内的光伏组件出口量同比涨了 30%，这种趋势不是短期的，值得长期拿着。